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  内斗之外,外部挑战无疑更大,一点资讯能否在内容分发领域乘势而上、突围殊♀♀♀♀♀♀・出,目前看变数颇多。[]文丨《中国企业家》记者谭镶♀♀♀♀↑寒[]编辑丨齐介仑[]头图摄影丨邓攀[]有♀♀♀∪缇缜橐话恪[]一点资讯的资本遭♀♀∷作与管理层争斗终于翻开新的♀♀∫灰场[]2月25日晚间,任旭阳以一点资♀♀⊙CEO的身份发布了一封内部信,称公蒜♀♀【已初步完成重大资本运作,涉资近5亿美遭♀♀―,现有大股东凤凰新媒♀♀√褰出让大部分股份,支持一点资讯优化股权结构,拆♀♀〕VIE架构,为公司回归国内A股或科创板上市创造题♀♀□件;在本轮资本运作完成后,凤凰网将保留5%股份b♀♀‖作为公司重要股东,继♀♀⌒支持一点资讯的发展。[]“伴随着♀♀≌饴肿时驹俗鳎新一轮大规模融资也在♀♀〗袈嗝芄牡耐平中,新的外♀♀《资机构拥有雄厚的资金实力、丰富的国内资本市场♀♀≡俗骶验和互联网产业投资经验。”任旭阳在这♀♀》饽诓啃胖辛硖峒啊[]对于这“新一轮”融资的外♀♀《资方和金额,一点资讯方面向《中国企业家》表示,♀♀≡菸尴息可以透露。[]同样无法透露的b♀♀‖还有管理层的争斗结光♀♀←。[]2019年春节前,一点资讯曾经爆发过♀♀∫淮CEO争夺战。1月21肉♀♀≌,公司发出内部信称CEO李亚被免除职务,解♀♀∮任CEO的是百度创业元棱♀♀∠、一点资讯创始人任旭阳。♀♀[]彼时,公司称该调整出于♀♀∫滴穹⒄剐枰,外界也很快接受了♀♀≌庖唤馐停但故事并未碘♀♀〗此结束。次日,李亚同样发出了一封内♀♀〔坑始,表示“震惊”,♀♀〕拼饲暗CEO任免邮件不具有♀♀》律意义上的任免效力,他透露,双方的争端在♀♀∮冢“最近一轮大股东旧股转让+新股增发的大额融♀♀∽剩出现了极端复杂甚至重大分歧的♀♀∏榭觥薄[]激烈碰撞这不是第一粹♀♀∥。[]任旭阳和李亚曾经为了一糕♀♀■现实性条款而争得面衡♀♀§耳赤。不过,据称,此时,李亚的手机响了,他接通后蒜♀♀〉了这么一句:“妈妈,等会,吴♀♀∫再给你回过去。”任旭阳后来回忆说♀♀。骸耙桓40岁的老男人,讲出这么温♀♀∏榈幕坝铮我当时很感动。我想,这♀♀≈种厍橐宓娜丝隙ú换崞我,♀♀∮谑钦飧鎏蹩罹凸了,也就同意了。♀♀ []这是任旭阳在2015年2月的一点资讯战略发布会赦♀♀∠讲起的故事。彼时,凤凰新媒体刚刚增尖♀♀∮了对一点资讯的战略投资,凤凰新媒体CEO刘♀♀∷和总裁李亚分别兼任一点资讯的董事长和CEO。“相信♀♀∮辛怂们的加盟,支持帮助一点资讯的发展,意♀♀』点资讯未来成为10亿美金级的公司,成为中国甚至世♀♀〗绶段内的移动互联网的全球领先企业指日可待♀♀ !比涡裱粼诜⒀灾兴档馈[]封♀♀$平浪静之下,本次争斗,仍留有相当大的想象空尖♀♀′。[]虽然目前李亚的微信朋友圈相测♀♀♂封面仍是一点资讯的lo♀♀go和slogan,但任旭阳♀♀∽魑一点资讯创始人出任CEO似已尘埃骡♀♀′定。比如公司的重大决定,大股东股权转骡♀♀′定内部信等均已由他代表一点资讯发出,落库♀♀☆均为“一点资讯CEO”。[]在最新发出碘♀♀∧内部信中,任旭阳提到,一点资讯在短短♀♀〖改攴⒄沟椒务上亿用户,一方面,糕♀♀※基来自创业初期的核心团队遭♀♀≮郑朝晖带领下从零到一反复打磨产柒♀♀》和技术,另一方面,则是一点资讯同♀♀⊙前仆后继地勤勉付出。全文丝毫♀♀∥刺嵩谝坏阕恃度CEO长达4年的李亚的贡献。[]拟♀♀≮斗之外,外部挑战无疑更大,一点资讯能否乘势而上♀♀♀、突围胜出,目前看变数颇多。[]“失去的5年”[]与任♀♀⌒裱舻墓开信同样在2月25日晚间♀♀》⒊龅模还有凤凰新媒体的公告。[]公告称,凤凰新免♀♀〗体将以4.48亿美元的价格,将其所持有的32%的一碘♀♀°资讯股份进转让。交易完成后,其♀♀∪越持有5.63%的一点资讯股份。这意味着一点资砚♀♀《此轮估值为14亿美元。[]对凤凰新媒体来说,这♀♀♀是一笔成功的财务投资。[]根锯♀♀≥凤凰新媒体2017年4月提交至SEC的文件,20♀♀14年10月,凤凰新媒体以600万美元收购一点资讯拟♀♀「公司Particle 9.34%的股权;2014年12月,凤凰新免♀♀〗体以500万美元现金和光♀♀~允价值为280万美元的♀♀」善痹偈展Particle 9.08%的股权;2015年4月,♀♀》锘诵旅教逡3000万美元的投资收♀♀」Particle 21%的股份,同时还以♀♀2760万美元的价格,从老股东手里收♀♀」毫13.8%的股份。[]以上述交易计算,凤凰锈♀♀÷媒体投资一点资讯共付出7140万美元,以一点资讯♀♀14亿美元估值的价格计算,目前凤凰新媒体所持有的♀♀」煞荩公允价值为7882万免♀♀±元,其退出的4.48亿美元为净收益。[]公告发出当个交♀♀∫兹眨凤凰新媒体股价大涨,截至殊♀♀≌盘,涨幅达31.94%。“我们早期对一点资讯的投租♀♀∈是凤凰网创立以来最粹♀♀◇的单笔投资,也是迄今为止最成功的投资之♀♀∫弧!狈锘诵旅教CEO、一点资讯董事长刘蒜♀♀‖在内部信中称。[]纵向对比,一点资讯的估值从2014年♀♀〉6000万美元,成长到2019年的14亿免♀♀±元,已经增长了数十倍;碘♀♀~横向对比,一点资讯成立于2012年,2013♀♀∧7月即上线首版产品,今日头条成立逾♀♀≮2012年3月,当年8月发布第一♀♀「霭姹荆现在两者之间的距离已经变为♀♀14亿美元与750亿美元的差额,此外,比一点资讯晚3♀♀∧晟舷叩娜ね诽酰当下市♀♀≈滴35亿美元。[]一点资讯似乎错过了什么。[]♀♀ 暗愿一点资讯从此真的♀♀】梢宰龃笞銮浚把耽误的那几年都追回来。♀♀♀”2月25日晚间,一点资砚♀♀《管理层的内部信发出后,一位脉脉用户在匿名区♀♀∷档馈[]内容分发热战[]这是一家高度依赖手机厂商的锈♀♀÷闻资讯平台。[]根据市场调研机构Qu♀♀estMobile 2018年10月封♀♀、布的《中国移动互联网2018年秋季大报告》,遭♀♀≮综合资讯App里,一点资讯的月活跃用户♀♀∈与腾讯新闻、今日头条等相去甚♀♀≡丁[]综合资讯APP业月活跃用户♀♀∈TOP10。来源:QuestMobile TRUTH♀♀ 中国移动互联网数据库,2018年9月[]但该报告也♀♀≈赋觯一点资讯生态流量总用户规模达2.80亿,终端合作♀♀×髁空急雀叽66%,一点资讯App及OPPO版♀♀〗稣16.5%。其中,终端合租♀♀△流量就包括一点资讯在其股♀♀《OPPO和小米的浏览器中获取的流量,♀♀∫坏阕恃兜OPPO版产品也是与手机厂商的预装合作。[]20♀♀18年9月一点资讯生态流量用户规模分布。来源:Que♀♀stMobile TRUTH 中国移动互联网数据库,2018拟♀♀£9月[]同是在2015年2月的那场发测♀♀〖会上,一点资讯也和持股一点资讯♀♀30%的股东小米达成了战略合作,小米手机与平板电♀♀∧陨辖全面预装一点资讯客户端。次年7月,一点资砚♀♀《再与OPPO达成类似合作,一点资讯向OPPO关联光♀♀~司发D轮优先股,以取OPPO在其智能手机上预装一点♀♀∽恃妒只应用的服务。[]起初,一点资讯与手机厂商碘♀♀∧合作甚至是以白牌预装的方式开始的。扁♀♀∪如,在OPPO新出厂的手机上b♀♀‖预装的一点资讯名称为“新吴♀♀∨资讯”,直到2017年年底才更名为一♀♀〉阕恃OPPO版。[]一点资讯的逾♀♀∶户量伴随着小米、OPPO手机的销量增长而扩张,但另♀♀∫幻媸牵和手机厂商绑定得太过紧密,一旦厂♀♀∩滔量增速放缓,一点资讯的获♀♀】鸵步受到影响;此外,太过依赖厂商也让一点资讯始肘♀♀≌未能构筑其产品的核心竞争力,而♀♀∏艺庵趾献饕惭顾踝乓坏阕恃兜睦润空间。据媒体报碘♀♀±,在与OPPO的合作中,一点资讯将10%的股份转让♀♀「OPPO,并将客户端广告收♀♀∪胗肫湮逦宸殖伞[]知名媒体人潘乱曾在《今日♀♀⊥诽跞谧使适拢旱玫降暮痛砉的》一文中提及,早年雷军想让今日头条出让20%的股份,以及还要接受小米日活用户的一半收入都要归小米,张一鸣没答应,后来答应小米这个条款的公司是一点资讯。“但即便一点资讯在小米手机上预装,也没能在小米手机上干得过今日头条。”[]目前摆在一点资讯面前的严峻现实是,移动互联网的红利期已经过去。根据上述QuestMobile发布的报告,2018年9月,综合资讯类产品的用户使用时长在移动互联网用户上网总时长中的占比,已由8.5%下降到8.2%。留给一点资讯的空间已经不多。[]同时,新的资讯类产品也在抢夺老产品的用户时间,趣头条等一系列App正依靠平台“赚金币”的激励体系及用户的社交网络向三四线城市甚至更底层的乡村下沉,它们面对的一部分用户群体与一点资讯靠手机预装获得的用户群体高度重合。此前,今日头条一位核心渠道的代理商就曾表示,趣头条和一点资讯都比较适合做三四线城市的下沉市场。[]但一点资讯也有乐观的一面。[]一点资讯2017年11月完成的那笔1.121亿美元融资,引入了龙德成长及其他两家公司,前者为北京文化投资发展集团的关联公司。而在这笔融资正式公布的半月前,一点资讯宣布获得国家互联网信息办公室颁发的互联网新闻信息服务许可证。[]“与业巨头相比,我们仍然有巨大的改善和进步空间,从长远发展计,必须有时不我待的压力和紧迫感,抓住市场上稍纵即逝的机遇。”任旭阳在内部信中说道。[]上市就是一点资讯接下来迫切需要抓住的机遇。对此,任旭阳在谈及本轮融资时已说得颇为直白,该动作就是为上市创造条件。[]创始人回归,大手笔资本运作,优化股权结构,拆除VIE架构,一个有关内容分发的崭新故事即将开始。[] 交通运输结构调整大幕开启 铁路领域国企混改试点♀♀♀♀♀♀±┪ 欧委会主席容克开会发言又接电话:“惯犯♀♀♀♀♀♀ 贝虻 【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们为股票、基金投资者题♀♀♀♀♀♀♂供一个因违法违规为遭受损失碘♀♀♀♀∧曝光平台。新浪财经爆料线索征集启动,当您的权益殊♀♀♀≤到侵害欢迎向【黑猫投♀♀∷咂教ā客端撸受损股免♀♀●可至【新浪股民维权平台】维权。[][] ♀♀ ♀♀ ♀♀ ♀♀∪鹊憷改 ♀♀ 自选股 数据中心 ♀♀ 情中心 资金流向 拟♀♀。拟交易 客户端 ♀♀ 港股周一反糕♀♀〈造好,大市气氛继续转暖,成交额进一步增加,中资券♀♀∩坦杉氨O展烧欠靠前。恒指遭♀♀$间高开159点,开市后最多曾升193点至肉♀♀~日最高点290009点,随后恒指租♀♀―跌,最多曾跌52点至全日最低点28763点♀♀♀。午后港股受内地股市大涨带♀♀《,恒指上涨,最终收报289♀♀59点,升143点或0.50%。国企指数收报11613点,升2♀♀03点或1.78%。大市成交额大幅增加至1687.55意♀♀≮元。[]大市预测:美股周一向上,刺激环球♀♀」墒邢蛏希但现时美股估值偏♀♀「撸预料即使短期没有利淡消息出现,美股仍♀♀〗于高位整固。沪深股市昨日受谈判限♀♀∑诨裱映は息刺激而大升百分之五以上,成交额升至♀♀≡家煌蛞谠人民币,港股亦因此而向上b♀♀‖国指升幅较恒指大,中资券商、内险、汽车♀♀ ⒅揭倒杉明显升势。虽然获市场憧憬♀♀。但内地昨日已累积一定升幅,预料本地衡♀♀°指在期结日前将继续于近29000点♀♀∷平整固。[]企业业绩:兖煤澳♀♀〈罄亚(3668)公布,截至去年12月底止,年度逾♀♀’利8.52亿元澳元,按年增长2.72倍,每股盈利67.6仙;赔♀♀∩末期息88.85港仙及特别息70.09港仙,合共♀♀158.94港仙。期内,一般活动所得收入48♀♀.5亿元,按年升86.47%。中国诚通发展集团(0217)公布♀♀。截至去年12月底止,全年盈利1.13亿元,按年增斥♀♀・3.86倍,每股盈利1.96仙;不派末期息。期内♀♀。营业额10.21亿元,按年跌24.55%。电讯盈科(000♀♀8)公布,截至去年12月底止全♀♀∧暌导ǎ若撇除2017年出售英国碘♀♀∧无线宽频业务录得一次性收益,电♀♀∮去年的持续经营业务溢利增加♀♀0.22%;股东应占溢利则♀♀”8.97亿元,按年跌55.99♀♀%。全年每股基本盈利1♀♀1.63仙,末期息派22.33仙,解♀♀∠2017年派21.18仙,增加5.43%。[]企业盈镶♀♀〔:太平洋网络(0543)预期,截至去年碘♀♀∽止年度净利润按年上升约20%至30%,♀♀〖团2017年度净利润1.05亿元人民币。集团肉♀♀∠为,纯利升幅主要因为销售额改善b♀♀』及年内成本控制措施奏效并持♀♀⌒所致。[]企业消息:♀♀「葱且揭(2196)公布b♀♀‖附属公司新药汉利康的上市注册申请,已烩♀♀●国家药品监督管理局批准。目前该新意♀♀々的《药品注册批件》尚待取得,而在商业烩♀♀’生产前,尚需取得GMP认证证书。赦♀♀∠述的新药是由该集团自主研发的单克隆抗体药物♀♀。主要适用于非霍奇金淋巴瘤及类风湿关节炎的治疗♀♀♀。东阳光药(1558)公布,向广东东阳光♀♀∫┮凳展27项药品中国境拟♀♀≮知识产权、工业产权和所有权,合共作价16.26亿元人民♀♀”摇[]新股上市:基石药业-B(2616)公布招股结♀♀」,按每股12元定价,略高于招股中间价,♀♀〖资净额约20.74亿元。该公司♀♀≡招股价介乎每股11.1元至12.8元。香港公开发售录碘♀♀∶超额认购约6.2倍,一手500股,中签率100%;国际赔♀♀′售获大幅超额认购。德信中光♀♀→(2019)亦将于今日在主板挂牌。[]美国市场摘要,刺激三大股指收高[]美股周一上涨,消息刺激美股市场继续向上。道琼斯工业平均指数收市涨60.14点或0.23%,报26091.95点。标准普尔500指数收市涨3.44点或0.12%,报2796.11点。纳斯达克综合指数收市涨26.92点或0.36%,报7554.46点。[]美国18年12月批发库存升1.1%:美国去年12月批发库存按月上升1.1%,高于预期增长0.3%,创超过5年最大升幅;按年上升7.3%。期内,批发销售下跌1%,预期跌0.3%。[]商品市场摘要,油价下跌;风险偏好回升,金价微跌[]油价周一下跌,纽约4月期油跌1.78美元或3.1%,报每桶55.48美元。布兰特4月期油跌2.36美元或3.5%,报每桶64.76美元。周一金价下跌,市场风险偏好回升。纽约4月期金跌3.30美元或0.3%,收市报每安士1329.50美元。[]责任编辑:李双双 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  中新网2月27日电 在国新办今日举的国务院政策例吹风会上,国家邮政局局斥♀♀♀♀♀♀・马军胜指出,《快递暂条例》规垛♀♀♀♀〃快递企业收寄快件应当依法♀♀♀⊙槭幽诩,如果交寄人拒绝验视,快递企业不得收寄。粹♀♀◇家关心的个人信息保护问题,在条例草扳♀♀「里都考虑到了。[][]2月27日,国务院新闻办公室在扁♀♀”京举国务院政策例吹风会,国家邮政局局长马军胜衡♀♀⊥国务院法制办工交商事法制司司长张建华介绍《快递暂题♀♀□例》和快递业发展相关情况,并答记者问。中新社记者 ♀♀≌徘 摄[]国新办今日举国务院政策例吹风会,介赦♀♀≤《快递暂条例》和快递意♀♀〉发展相关情况。会上有记者问b♀♀『注意到近来有媒体报道,关于在寄递光♀♀↓程中发现危险物品和违禁物品的情况,同时用烩♀♀¨的信息有泄漏情况的发生,氢♀♀‰问快递暂条例在这方面有什么样♀♀〉木俅耄[]马军胜表示,♀♀“踩问题是我们在快递暂条例立法过程中着重考虑的问♀♀√狻?斓莸奶氐闶堑愣唷⑩♀♀∠叱ぁ⒚婀悖在运作过程中有人货分离、递送便捷的优势♀♀ U飧鲇攀圃诜奖阋谕蛏碳液腿嗣袢衡♀♀≈诘耐时,确实也给个别测♀♀』法分子利用快递渠道留♀♀∠铝嘶会。守护安全底线、保障寄递渠道的安全是题♀♀□例立法考量的重要问题。[]马军胜介绍,♀♀≡谔趵立法的过程中,我们注重在提高肉♀♀∷防、技防、物防的基础上,着力优化、实化、细化快尖♀♀〓收寄验视、实名收寄、过机安检三项制度。条例草♀♀“腹娑快递企业收寄快件应♀♀〉币婪ㄑ槭幽诩,邮政管理部门对快件内件物品有♀♀〗寄和限寄的规定,企业♀♀∫看看有关物品在不在禁寄目录内b♀♀‖如果交寄人拒绝验视,快递柒♀♀◇业不得收寄。条例草案规定快递企业要执实名收寄制度,还要求企业使用安检设备对快件进安检,同时还增加了数据信息安全管理制度。大家关心的个人信息保护问题,在条例草案里都考虑到了。对于安全监管的方式,条例草案也进了完善和创新。[]马军胜表示,可以说条例草案是系统优化了业安全的治理体系,对推动业安全发展具有重要的保障作用。[][] 不绑定备案不能处理非本人车辆违法?扁♀♀♀♀♀♀”京交警辟谣 A股持续逼空!离大妈嘲笑基金经理的时刻♀♀♀♀♀♀〔辉读寺穑 云南时时彩开奖时间 消费者满意度调查:“北上广深”上海殊♀♀♀♀♀♀・ 拉萨“吊车尾”[]图为中消协发布现场[]新♀♀♀♀【┍快讯(记者 戴轩)全国各地哪里的消费环境♀♀♀∽詈茫拷裉欤中国消费者协会公布了《2018年70个城市♀♀∠费者满意度测评报告》b♀♀‖并公布了排名榜。其中,排名前10的城市里,南方♀♀〕鞘姓季萘搜沟剐杂攀啤6消费维权在三个一级指标中♀♀〉梅肿畹汀[]一线城市上♀♀『1硐肿詈[]根据调查结果,70个城市消费者满意♀♀《茸酆系梅治73.68分。有61个城市的♀♀∠费者满意度超过了70分。如果将70分以上定义为良好蒜♀♀‘平,则良好率为87.1%。4个一镶♀♀∵城市的消费者满意度得分均在70分以上。排名依次为:♀♀∩虾J小⒐阒菔小⒈本┦小⑸钲谑小[]♀♀〉梅峙琶前10位的城市依次为:无锡市♀♀。75.82分)、南通市(75.7♀♀9分)、上海市(75.54分)、广州市(75.12分)、厦门♀♀∈校74.8分)、北京市(74.67分)、♀♀∧暇┦校74.63分)、金华市(74.57分)♀♀ ⒓媚鲜校74.49分)、♀♀∧波市(74.29分)。[]其中,前4名城市的碘♀♀∶分高于75分。无锡市已经连续菱♀♀〗年排名第一。分地域来看,有6个城市属于长三角♀♀〕鞘小6且只有北京和济南属于北方城市,♀♀∑渌均为南方城市。[]得分排名后♀♀10位的城市依次为:岳阳市(70.11分♀♀。、日喀则市(69.98分)、海垛♀♀~市(69.7分)、三亚殊♀♀⌒(69.43分)、南昌市(69.02分)、哈密市(68.91封♀♀≈)、南宁市(68.58分)、海口市(65.46分)、天水殊♀♀⌒(65.01分)、拉萨市(63.16分)。除岳阳♀♀∈型猓其余城市得分均碘♀♀⊥于70分。[]拉萨市已经连续两年排名倒数第意♀♀』。与第一名无锡市得分相比♀♀。拉萨市低了12.66分,但相比2017年的16.95分差值,♀♀〔罹嘁丫开始缩小。分地域来看,有6个城市属于西部斥♀♀∏市。海南、西藏两个省(区)的城市全♀♀〔颗旁诤10位。[]2018年70个♀♀〕鞘邢费者满意度得分 图片来自报告[]“消费吴♀♀‖权”得分最低 比去年分数下降[♀♀]2018年调查的城市数量为70个,包括27个省会斥♀♀∏市、4个直辖市、5个计划单列市和34♀♀「龅丶妒小5鞑橄允荆构成消♀♀》颜呗意度的三个一级指标得分并不均♀♀『狻[]其中,“消费环境”碘♀♀∧满意度得分最高,为76.11分;其次是“消费供给”♀♀。得分为75.72分;得分最低的是“消费维权”,为66♀♀.33分,与其他两个指标得封♀♀≈差距较大。[]与2017年相比,♀♀∪个一级指标的表现有所不同。“消费维权”一直都是♀♀〉梅肿畹偷闹副辏但“消费环境”超越“消费供给”斥♀♀∩为表现最好的指标。从具体分数来看,♀♀〕了“消费维权”分数下降了0.59 分以外,其逾♀♀∴两个指标得分均有所上升,其中“消费环锯♀♀〕”上升了3.21分,是上升最多的指标。[]图为报糕♀♀℃封面[]报告解析:[]报告所定♀♀∫宓摹跋费者满意度”为:消费者购买商品或接受服务光♀♀↓程中,对消费供给、消费环境和消封♀♀⊙维权的情绪反馈,是以百分制的形式测度出来的消费者主观评价。本次消费者满意度涉及的消费是指线下日常消费,不含网上消费,也不含购买住房等一次性大额消费。[]三个一级指标是“消费供给”、“消费环境”和“消费维权”。其中,“消费供给”的含义是市场产品和服务供给的层次、效率和创新是否能够满足消费者的需求;“消费环境”的含义是消费者在消费过程中形成的消费感知、享受到的消费体验、与商家之间的友好关系是否能够满足消费者的需求;“消费维权”的含义是政府及有关部门对消费者进知识教育和权益保护的方式、效率、效益是否能够满足消费者的需求。[]新京报记者 戴轩 编辑 吕银玲[]校对 陆爱英[]责任编辑:万露 [] 牛市来了?安装新浪财经客户端第一时间接收最全面的市场资讯→【下载地址】[][] ♀♀♀♀♀♀ ♀♀♀♀ 来♀♀♀≡矗汗信策略研究[]燕翔团队♀♀∽⒁獾剑目前A股约有一半以上业的市♀♀【宦仕平处在历史最低水平,但同时有一半以♀♀∩弦档木蛔什收益率暨盈利能力却都在历史♀♀【值以上水平。这种巨大的反差,为吴♀♀〈来市场的上留出了充足的空间,2019年是机遇之拟♀♀£。[]本文系统回顾了过去三次锈♀♀∨用(社融和信贷)大幅回升初期的宏光♀♀≯背景和股市表现,并结合国信证券总量团队原创的“烩♀♀□币+信用”资产配置分析框架,对未棱♀♀〈A股市场的整体及结构锈♀♀≡表现进了展望。[]中国经济过去♀♀∪次显著的信用扩张大幅回升分别发生在2005年4月♀♀ 2008年10月、2012年4月,从历史经验看♀♀。货币政策和信用的宽松短期内会使A股明显反弹b♀♀‖ 但反弹是否构成反转,♀♀『诵牡谋淞渴切庞美┱藕竽芊癯鱿志济增长指♀♀”甑暮米,2005年和2008年两次信用格局宽松之后的股殊♀♀⌒反转都是看到经济见底回升之后才开始的,而2012年♀♀〉木济衰退就严重拖累了A股的封♀♀〈弹情。[]回顾历次“宽信用”周期伊始的A♀♀」汕[]从结构性情来看,在经济增速下滑的大背景♀♀∠拢信用大幅宽松一般同时垛♀♀〖结合财政发力(2008年和2012年),医疗和地产大♀♀「怕视谐额收益的,而能源♀♀♀、材料板块的表现垫底,风格上看小市值的公司占逾♀♀∨。总之,在判断股票市场的结构性情的时候,不仅要看♀♀』醣艺策和信用环境,还要结♀♀『虾旯劬济和财政政策的大背景去看。[♀♀]如何来度量信用扩张和收缩b♀♀‖常见的指标主要是信贷增♀♀∷俸蜕缁崛谧使婺T鏊佟[]需要注意♀♀〉氖牵社会融资规模指标是20♀♀10年以后才有的,之前市场关注的信用指标主意♀♀―是信贷增速。考虑到当前市场投资者普遍更加关注社会肉♀♀≮资规模指标的变化,且社会融资规模中信贷占比高达♀♀75%左右,本文在后续讨论中,度菱♀♀】信用扩张的指标选择的是社会融资规模b♀♀〃历史数据经我们回溯得到),在此题♀♀∝别说明。[]社会融资规模指标由我国首创和♀♀《来矗我国也是唯一统计该指标的国家♀♀♀。2010年12月,中央经济工作会议首粹♀♀∥指出,要“保持合理的社会融资规模”。迄今这♀♀♀一指标已连续8次写进中♀♀⊙刖济工作会议文件和《政府工作报告》。[]2005拟♀♀£4月至2005年7月:全面遏制经济过热后碘♀♀∧政策宽松[]2004年伴随着全球经济的复苏,中国锯♀♀…济在强劲上升的过程中出现菱♀♀∷过热,遏制经济过热成为2004年宏观调控的重中之♀♀≈兀货币政策9年来首次加息,严格控制过度外♀♀《资等等。在财政和货币的双紧政策下,经济的过热状题♀♀‖得到了很好的控制,2005年开始经济增♀♀∷偌绦上但通胀和固定资产投资增速都保持平吴♀♀∪运。[]2004年的持续紧缩政策导致社融增速迅速下,而2♀♀005年3月开始央下调超♀♀《钭急附鹨馕蹲耪庖宦只醣医羲踔芷诘慕崾,社融随尖♀♀〈在4月开始企稳回升。从管理层的政策意图上看,这一♀♀〗锥蔚恼策重点是放在汇率改♀♀「锖屠率市场化上的,因为经济整♀♀√逶俗刺良好,经济增速仍在上区间,因此我们并没逾♀♀⌒看到货币政策的大幅宽松和相关财政政策的配♀♀√茁涫担这也是和后两次社融企稳的经济政♀♀〔弑尘巴耆不同的地方,社融回升的速度和幅度较♀♀『罅酱我彩敲飨圆患暗摹[]2005年的社♀♀∪谄笪戎后,股市又经历了大概两个月的斥♀♀≈续下,随后开始反弹。如果我们看社融触底之后的蒜♀♀∧个月内各业的表现,按照Wind业的分类方法,扁♀♀№现最好的三个业分别是♀♀〉缧欧务、公用事业、金融,表现最差的三糕♀♀■业分别是房地产、能源、锈♀♀∨息技术。从风格表现来看,大市值公司表现较好,沪赦♀♀☆300>中证500>中证1000。[]2008年10遭♀♀÷至2009年1月:四万亿后猜的天量信贷♀♀∈贝[]2008宽信用周期的到来伴♀♀∷孀湃球金融危机的来临。2008年年初,所有经济♀♀≌策的首要任务都是“双防”,即防止经济增斥♀♀・由偏快转为过热、防止价格♀♀∮山峁剐陨险茄荼湮明显通货膨胀b♀♀‖货币政策是严格从紧的、测♀♀∑政政策是稳健的(不积极的b♀♀々。2008年上半年,中国人民银五次♀♀∩系鞔婵钭急附鹇剩共计提高粹♀♀℃款准备金率3%。[]下半年以后,蒜♀♀℃着雷曼兄弟倒闭,国际金融环境的实质性垛♀♀●化,我国监管层的政策发赦♀♀→明确转向,2008年9月1♀♀6日,央下调贷款利率与存款租♀♀〖备金率,这也是自2006年4月以来的首次降准,随后♀♀10月15日、12月5日和12遭♀♀÷25日央又接连金融机构人民币存款准备解♀♀○率,其中,大型存款类金♀♀∪诨构累计下调2%,中小型存款类金融♀♀』构累计下调4%。[]我们注意碘♀♀〗在货币政策发生明确转向的同时,信贷数据随即出现♀♀×舜蠓快速反弹,也就是说,彼时宽货币到宽信用的♀♀〈导机制是十分顺畅的,虽然一系列♀♀〉幕醣艺策并没有立竿见影的让♀♀A股即时反弹,但没过多久,11月过后财政政策放出♀♀♀“四万亿”的政策大招之后,A股便止跌企稳了。[]2♀♀008年的股市企稳发生在测♀♀∑政四万亿之后,在社融反弹之衡♀♀◇的一个月左右。我们来梳理一下2008年社融粹♀♀ˉ底之后的四个月内各业的表现,按照Wind业的分类♀♀》椒ǎ表现最好的三个业分别是医疗、房♀♀〉夭、信息技术,表现最差的三个业分别是金融、♀♀〔牧稀⒛茉础4臃绺癖硐掷纯矗中证1000>中证500>♀♀;沪深300,小公司明显跑赢大殊♀♀⌒值公司。[]2012年4月至2012♀♀∧7月:金融危机后的“二次刺激”计划[]2012年中国锯♀♀…济出现了显著的超预期下♀♀』,对中国经济而言,真正意义上的“衰退”应该是2♀♀012年而不是2008年。市♀♀〕』够嵩谔嘎GDP增速是否要“保♀♀“恕钡奈侍猓形势的变化发展远比想象得要快b♀♀‖“保八”根本没有来得及♀♀」渡,GDP增速就已经进入到“7%”的运区♀♀〖洹2012年从一季度起经济增长速度就出现明显下滑,一♀♀〖径GDP同比增速8.1%,比2011年四季度大幅下降0.7%,垛♀♀〓季度GDP增速7.6%继续下滑,三季度到了7.5%,四♀♀〖径仍谝幌盗写碳ふ策下回升至8.1%。2012年蒜♀♀℃着经济增速的快速下,中国政府采取了“锈♀♀÷一轮”的经济刺激政策,包括两次降准、两次♀♀〗迪,批复大量投资项目,基♀♀〗ㄍ蹲试鏊倏焖倮升。[]货币政策转向发生在2011年底♀♀。2011 年12 月5 日下调存库♀♀☆准备金率0.5%,后又于♀♀2012年2月24日和5月18日两次下♀♀〉鞔婵钭急附鹇矢0.5%。6月8♀♀∪铡7月6日央又两次下调金融机构人♀♀∶癖掖娲款基准利率。[]从货币政策的宽松到社肉♀♀≮的见底回升用了大概四个多月b♀♀‖期间我们看到财政也遭♀♀≮2012年一季度开始发力。2012年♀♀」家发改委审批通过了♀♀∫淮笈投资项目,主要靠测♀♀∑政政策拉动的基础设施建设投资♀♀⊥比增速快速升起,累计增速到2013年♀♀〕跏贝锏搅25%。货币和财政双管齐下之后吴♀♀∫们看到2012年4月开始赦♀♀$融开始企稳,政策的宽松终于传导到信用垛♀♀∷,但股市小幅反弹之后♀♀∪猿中下跌了半年之久。[]2012年社融企稳之衡♀♀◇上证综指上涨一个月租♀♀◇右随即持续下跌到年底。我们来梳理一下2012年赦♀♀$融触底之后的四个月内各业的表现,按照W♀♀ind业的分类方法,表镶♀♀≈最好的三个业分别是医疗、公逾♀♀∶事业、房地产,相对指数有明显的斥♀♀‖额收益,抗跌性显著,而表镶♀♀≈最差的三个业分别是材料、能源、电信服务。这垛♀♀∥时间市场在风格上的分化并不大,小公司表现略♀♀『茫中证1000>中证500>沪深3♀♀00。[]逻辑分析:信用指标与经济指标♀♀〉牧煜戎秃蠊叵[]社融及信贷数据相对于经济增♀♀〕ぶ副甑牧煜刃[]从历史数据来看,社融同比增♀♀∷儆氪款余额同比增速的向上光♀♀≌点要领先于GDP增速的向上拐点;但信粹♀♀←数据的向下拐点并不一垛♀♀〃领先于GDP增速的向下拐♀♀〉恪W2003年以来,社会融资同比增速在2005年二季垛♀♀∪、2008年四季度、2012年二季度以及2016年二季度达♀♀〉浇锥涡缘撞浚贷款增速则分别于2005拟♀♀£二季度、2008年二季度、2♀♀012年一季度、2014年四季度到达阶段性底部,随衡♀♀◇开始触底反弹, GDP增速随后则分别在2005年♀♀∪季度、2009年二季度、2012年♀♀∪季度、2016年四季度止跌回升。也就是说,每♀♀∫宦种芷谄舳的起点均是实体经济融资的回暖,但在经尖♀♀∶增速放缓后,融资增速却不一定放缓。[]♀♀⊥蹲适谴动经济增长止跌♀♀』厣的最主要动力[]在中国,外♀♀《资是带动经济增长止跌回升的最主要动力,消费往外♀♀※是在GDP增速向上拐点出现之后才开始好♀♀∽。从1992年至今大的经济肘♀♀≤期来看,中国经济分别在1998年6月以尖♀♀“2009年3月触底回升,而固定资产增♀♀∷俜直鹩1997年12月以及2009拟♀♀£2月便已经开始回升。对于社♀♀』嵯费品零售总额与GDP增速,我们可以从更长的区♀♀〖浞段内来探讨两者的关系♀♀ 41953年至今,社消总额的同比增速拐点基本上♀♀《家滞后于或与GDP拐点同时出现。因粹♀♀∷,作为投资的主要动力棱♀♀〈源,信贷投放通常是经济见底的先指标。[]信贷数据能封♀♀〈映央逆周期调节的考量[]虽然近些年直接融资碘♀♀∧占比有所提升,但中国直接融资份额依旧较锈♀♀ ,间接融资依旧是我国企业主要的融资渠碘♀♀±。根据存量法进计算,2018年底,直♀♀〗尤谧剩ㄕ券+股票)占社会♀♀∪谧视喽畹谋壤仅为13.1%,而贷款余额占比高达66.8%。♀♀≡谖夜,银贷款的信用派生仍肉♀♀』是我国企业融资的主要渠道,因此国♀♀〖彝ü货币供应量对经济可以调控的范围更大,♀♀∩缛诤托糯数据同样能够在♀♀∫欢ǔ潭壬戏从吵鲅肽嬷芷诘鹘诘拟♀♀】剂浚社融和信贷数据也将大概率领先♀♀∮诰济见底。[]“货币+信用”框架下碘♀♀∧大类资产价格表现[]国信证券总量砚♀♀⌒究团队开创性地提出了“货币+信用”的大类资测♀♀→配置框架模型,用以分析不同大类资产♀♀〖鄹裨诓煌周期环境下的绝对和相对收益表现。我们根据♀♀≈醒胍货币政策操作的标志性事件,解♀♀~货币周期定义为“宽货币”和“紧货币”两种类型♀♀。根据社融余额和M2 增速变化方向,将信用周期定义为♀♀♀“宽信用”和“紧信用”两种类型。[♀♀]两者相结合,可以出现四种不同的“货♀♀”+信用”周期环境,暨“宽货币+♀♀】硇庞谩薄“宽货币+紧信用”、“紧货币+宽信用”、♀♀ 敖艋醣+紧信用”。历史数据显♀♀∈荆“货币+信用”的框架对过去♀♀∈谐〉谋硐钟薪虾玫慕馐托Ч。我们在去年8月封♀♀≥就做出判断,认为政策转向后整体经济环境将由♀♀ 翱砘醣+紧信用”转向“宽货币”+“宽信用”解♀♀∽段,而1月份的信贷数锯♀♀≥也确实验证了我们的判断。这种经济周期的转变b♀♀‖对资本市场会有三层意义:[]第一,♀♀〈幼芰可峡矗当周期环境从“宽货扁♀♀∫+紧信用”转向“宽货币”+“宽信用♀♀♀”后,市场整体上涨的概率将大幅提高。[]第二,从租♀♀∈产配置上,股票的上涨概率大于大宗商♀♀∑罚二者的表现均好于债券,尖♀♀〈股票>商品>债券[]第三,从股票市场的结♀♀」贡硐挚矗“宽货币”+“宽信用”一般大金融和肘♀♀≤期性板块可以获得更高的超额收益。[]此外,在201♀♀8 年去杠杆环境下,高现金流和低负债率公司组合有显肘♀♀▲超额收益,反之低现金流和高负债率公司组衡♀♀∠跑输大盘。在融资约束逐步缓解以后,上述定价因子有♀♀】赡芑岱醋。(关于“货币+信用”分析框架的详细分析b♀♀‖可以参见我们之前的深度专题报告:《大类♀♀∽什配置方法论:“货币+信用”风烩♀♀○轮》)[]债券市场在不同♀♀♀“货币+信用”组合状态中的表现[]单纯从货币信用角垛♀♀∪出发,“货币政策目标+信用派生现状”之间的不外♀♀‖组合对于债券投资者具有重要的含义,我们分♀♀”鹂疾炝松鲜22个历史时期中收益率水平以及收意♀♀℃率曲线形态变化的情况:[]观察上述表格,可以看到在测♀♀』同的“货币目标+信用现状”组合中,利率的♀♀∽呦蚝屠差曲线的走向各不相同,我们按照不同♀♀∽楹夏J较率谐〉谋浠情况重新分类,形成♀♀∪缦赂为清晰的表格:[]通过对♀♀∩鲜霰砀裰心谌莸谋冉希我们发现债券市场方向♀♀【哂幸欢ǖ墓媛煽梢宰裱:在♀♀♀“宽货币+宽信用”组合♀♀∽刺下,债券市场的表现各异♀♀。辉凇翱砘醣+紧信用”租♀♀¢合状态下,债券市场的表现都是牛市b♀♀』在“紧货币+宽信用”组合状态下,债券市场的表现♀♀《际切苁校辉凇敖艋醣+紧信用”组合状态下,债肉♀♀’市场的表现各异。另外对于收益率♀♀∏线来说,其在四种组合租♀♀〈态下并未呈现出明显规律。[]总体而言♀♀。较为确定的是“宽货币+紧信用>♀♀∨J小薄“紧货币+宽信用>熊市”这两种租♀♀¢合策略。而“宽货币+宽信用”以及♀♀ 敖艋醣+紧信用”下的市场情况则复杂许多。[♀♀]股票市场在不同“货币+信逾♀♀∶”组合状态中的表现[]以2002-2019年为外♀♀〕计周期,我们同样也统♀♀〖屏松现ぷ酆现甘在此期间的变化,并按照“货币+信逾♀♀∶”组合的不同阶段划分为22个统计肘♀♀≤期。[]在22个统计周期中b♀♀‖上证综合指数的变化如下表所镶♀♀≡示:[]将上述时期进归类研究,可以整合为如下组合b♀♀‖参见下表:[]我们进一步外♀♀〕计了2002-2018年时期♀♀。股票的各个板块在不同周期组合中的表现,在“♀♀】砘醣+宽信用”周期中b♀♀‖周期股的表现是最好的,其次是金融,而公用事业衡♀♀⊥TMT是明显跑输大盘的。[]未来♀♀≌雇:“宽信用”初露端倪,股牛头,债牛尾[]201♀♀9年开年信用数据表现非常不粹♀♀№,单月信贷和社会融资规模均创历史新糕♀♀∵,从“宽货币”到“宽信用”的康庄大道已经开启。从对宏观经济的影响来看,这些数据最大的亮点是信用构成结构的改善,在2018年拖累信用扩张的非标资产出现了一定程度的恢复,这是最大的亮点。虽然不排除2月份中国信用增速依然存在有波动的风险,但是大的信用底部大概率在一季度产生了,这对于二季度的实体经济平稳会产生积极作用。整体实体经济运更可能是一步到位式的是在第一季度就铸就了底部。[]2018年以来,A股市场从2月份开始一路走低,我们认为,造成股票市场大幅调整的直接原因,主要就是2018年去杠杆环境下,社融余额同比增速大幅下降和低评级债券信用利差大幅飙升。与此同时,中美“贸易战”的不断升级极大的增加了未来中国经济的不确定性,成为了A股下跌的重要催化剂。三季度开始,整体经济去杠杆的节奏有所放缓,但实体融资情况依旧不容乐观,且国内经济下压力渐显、上市公司业绩加速回落,同时叠加海外市场表现动荡,美股由牛转熊、国际油价一再下跌,投资者的风险偏好进一步降低,即使在政策利好频出的情况下,A股依旧表现不佳,震荡反复、多次寻底。[]股票市场驱动三因素:估值(利率)、盈利和风险偏好。三者对股市的正负影响出现切。必须承认的是,信用增速触底,但是目前还尚无法看到名义增速的回升的时期,这意味着企业盈利短期内得到改善的标志尚未出现,依然在下中,但是未来前景可期待。因此在信用增速触底,但名义经济增速下、企业盈利下时期,风险偏好会得以改善,且由于市场利率依然还在底部,所以股价的支撑主要将依赖于估值(利率低)和风险偏好改善(未来底部可期),总体是有利于权益资产的。当名义增速也出现上后,市场利率会出现回升,但是风险偏好与企业盈利的改善将居于主导,也是有利于权益资产的。总体来看,估值、盈利、风险偏好,三者两者改善就会导致股指上攻。[]当前宽信用格局初露端倪,风险偏好改善。我们认为,此次2019年1月份社融和信贷数据的大幅回升,意味着宽信用的格局已经出现,此前压制市场的两座大山有望移除。展望后市,我们认为A股牛头已经显现,进一步情非常值得期待。[]综上所述,我们认为当前我国信用扩张的底部大概率会在一季度产生了,虽然不排除2月份中国信用增速依然存在有波动的风险,这对于二季度的实体经济平稳会产生积极作用。整体实体经济运更可能是一步到位式的是在第一季度就铸就了底部。基于上述判断,我们对于股债两大类资产未来走势做出如下判断:债牛尾,股牛头。[]展望2019年全年,当前A股市场的估值水平,无论是历史比较还是国际比较,都处在一个非常低的位置。我们注意到目前约有一半以上业的市净率水平处在历史最低水平,但同时有一半以上业的净资产收益率暨盈利能力却都在历史均值以上水平。这种巨大的反差,为未来市场的上留出了充足的空间,我们认为2019年是机遇之年,有望带来非常不错的回报。[]免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。[]责任编辑:凌辰 SF179[] 湖南省高院审结一起涉黑案件 被告♀♀♀♀♀♀∪嘶裥8年半 <将蒙>

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  全国残疾人大众迷你滑雪比赛在哈尔扁♀♀♀♀♀♀□举 初中阶段的毛入学率为何会超百分之百?教育部烩♀♀♀♀♀♀∝应 中国第11批援尼泊尔医疗队出征 清华否认“杭州初三男生已获清华预录取”:没有预录取的说法[]“才读初三,居然被清华大学预录取!”今年春♀♀♀♀♀♀〗谇暗囊辉虮ǖ溃引起了社会广泛关注。报道主肉♀♀♀♀∷公、杭州市某中学初三学生叶某某就是网友免♀♀♀∏口中“别人家的学霸”。[]然而,曾任♀♀∏寤大学教授、博士生导师,现♀♀∪蚊拦普林斯顿大学终身讲席教授的颜♀♀∧,在微博中公开发声称,经她与清华大学招生办主任菱♀♀―系后确认,此报道为♀♀♀“假新闻”。[]清华大学招生办公殊♀♀∫也向澎湃新闻(www.thepaper.cn)明确否♀♀∪细蒙已被清华“预录取”。校封♀♀〗的回应是,“预录取是教育部砚♀♀∠禁的,那清华大学怎么可能预录取一个学生?♀♀∶挥性ぢ既〉乃捣ā![♀♀][]教育部曾发文严禁♀♀♀“预录取”[]据《杭州日扁♀♀〃》2月10日的报道,叶某某能被氢♀♀″华“预录取”,凭借的是他在信息学上的逾♀♀∨秀成绩。2017年,他参加全国信息学联赛,取得♀♀√岣咦橐坏冉保并获得2018清华冬令营的资格。[♀♀]报道称,这次比赛,全国一共有262名选手测♀♀∥加,经过2轮5个小时的上机考殊♀♀≡和15分钟的面试,他最终脱颖而出,获得了清华粹♀♀◇学“无条件一本线预录取资♀♀「瘛薄[]此消息经网络传播发酵后,引发舆骡♀♀≯广泛关注。然而,2月11日,颜宁在微博中数♀♀〈喂开质疑此消息不实,她表示,“本着负责任的♀♀√度,我又问清华招办主任:咱清(华)真有预骡♀♀〖初中生这种模式?答:没有。”[]2月27日,澎湃♀♀⌒挛啪痛耸录向清华大学招生办公室求证,一名相关糕♀♀『责人反复强调称,“根本不存在预录取的情况。”[]“遭♀♀・录取是教育部严禁的,那氢♀♀″华大学怎么可能预录取意♀♀』个学生?没有预录取的说法。”该负责肉♀♀∷解释说。[]澎湃新闻经解♀♀√育部官网查证,教育部2013年就已下发通知,通知免♀♀△确,严禁以“签订预录取协议”、“入校后重新选择专♀♀∫怠钡雀髦址绞轿引生源或向考生违规承诺录♀♀∪ []清华招生办:考察意见和招♀♀∩无关[]网传一份署名为“清华大学计算机系♀♀♀”的《专家考察意见》显示,经专家租♀♀¢考察,叶某某在信息学科具有较突出的学科特长和创♀♀⌒虑敝剩特此向清华大学招生部门郑重♀♀⊥萍觥[]上述考察意见称,如该同学通过信息学奥赛取得♀♀”K妥矢瘢可凭此意见申请保送进入清华大学就读;♀♀∪绺猛学未能取得保送资格,只要♀♀』竦孟喙鼐喝的一等奖,即可在应届高考时凭♀♀〈艘饧申请清华大学自主招生资格,并可获♀♀〉米钣呕萋既≌策。[]澎湃新闻近♀♀∪沾忧寤大学计算机系获悉,在今年1月3♀♀0日到2月1日期间举的清华大学信息学冬季体验营上,确实有颁发上述《专家考察意见》。这些信息也被一些人视为,叶某某已被清华大学“无条件一本预录取”。[]“考察意见和招生有什么关系呢?”上述清华大学招生办的负责人向澎湃新闻反问道,“考察意见只能是推荐。”[]“该学生可能真的很优秀,可能确实获得了相关推荐,但推荐跟录取是两回事。”该负责人解释称,所有的学生报考清华大学都是有相关途径的,比如说通过自主招生,或是通过高考统招,录取都是要走程序的,笔试、面试、公示,按照教育部严格程序来进。

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